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布原油的价格格中枢或站上60港币,周周油记二零

文章作者:88必发官方网 上传时间:2019-10-30

    两大豁免国及俄罗斯的产量将与2017年相当。利比亚和尼日利亚此前为2017减产协议豁免国,两国将从2018年初加入此轮减产协议,但原油产量均将保持在2017年的水平,产量上限之和为280万桶/日。非OPEC减产重要参与国俄罗斯亦加入支持延长减产9个月的队伍,其2018年石油产出计划为547百万吨,与2017年水平相当。

    今年OPEC减产执行率维持较高水平,预计18年减产执行率将继续保持:17年截止至目前,OPEC整体减产执行情况较好,OPEC去年达成的减产协议承诺产量不超过3250万桶/日,从OPEC月报secondarysource数据来看,在豁免国利比亚与尼日利亚增产前,OPEC产量未超承诺值。OPEC减产国减产执行率虽有波动但大部分月份减产执行率均保持在100%左右,这是OPCE历次减产中执行率完成最好的一次。主要产油国沙特减产执行率一直维持在100%以上,且17年下半年开始俄罗斯减产执行率也攀升至100%左右。我们认为18年高减产执行率的情况将继续保持,主要原因还是因为当前库存还未下降至合适水平,各国财政情况仍需在高油价下进行修复,且沙特有国家石油公司沙特阿美的上市诉求。

【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2017年11月30日,信达大炼化指数涨幅为20.99%,同期石油加工行业指数跌幅为-3.47%,沪深300指数涨幅为4.17%。我们以石油加工行业报告《与国起航,石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日(2017年9月4日)为基期,以100为基点,以荣盛石化(002493.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、恒力股份(600346.SH)、恒逸石化(000703.SZ)为成分股,将其市值等权重平均,编制信达大炼化指数。

    减产协议如期延长至2018年底。基于继续降库存的目标,OPEC各国及部分非OPEC国家表示支持延长原油减产协议9个月至2018年底。会议还指出,2018年前三季度OPEC各国将不会讨论减产退出措施,6月将对减产协议的效果进行阶段性评估,但在例会评估原油减产协议上没有特定计划。这也一定程度上说明在全球原油库存没有降至OPEC各国的目标水平时,未来的协议退出将是渐进性的。不过前述会议结果处于市场预期范围之内,无明显新增利好。

    民营大炼油是明年重要的风口,关注桐昆股份,恒逸石化,荣盛石化,恒力股份。油气开采企业受益油价回升,关注上游公司:新奥股份、新潮能源、中体能源。关注积极布局原料轻质化的卫星石化、东华能源。

    OPEC整体的原油出口量一直低于2016年10月的基准水平,并且在2017年11月出口量的降幅达到了最大值,这主要与沙特和伊拉克在11月大幅减少出口有关,但与此同时,减产豁免国利比亚却在一直增加原油出口量,从而对冲了沙特和伊拉克原油出口的减少量。需要特别提到的是,OPEC减产营造的WTI中枢价格处于50-55美金/桶的油价环境,给美国大量油气生产商提供了套期保值的机会,美国原油的增产量在过去一年多的时间里对冲了OPEC减产量的50%以上。同时对于美国在2018年的增产能力,美国能源信息署(EIA)也多次做了预测修订,上调页岩油增产能力。目前WTI的中枢处于55美金/桶环境,我们预计如果该油价中枢环境持续至年底,EIA还将继续上调美国原油的增产能力。

第173届全体OPEC代表会议及OPEC和非OPEC部长级会议于2017年11月30日在维也纳举行,参会的OPEC及非OPEC国家同意将减产协议期限延长至2018年底,减产额度与前期相同,约为180万桶/日;两大豁免国利比亚和尼日利亚将从2018年初开始加入减产协议,但产量均将保持在2017年的水平;俄罗斯2018年原油产出水平也将与2017年持平。

    利比亚与尼日利亚自18年起被纳入减产协议,未来将不会继续增产:17年市场对于OPEC的主要担忧之一就是豁免国利比亚与尼日利亚的增产。17年4月利比亚原油产量约55万桶/日,尼日利亚原油产量约150万桶/日。而截止至17年10月最新数据,利比亚原油产量已经增长至96.2万桶/日,最高曾到达100万桶/日,尼日利亚原油产量已经增长至173.8万桶/日,最高曾达到180万桶/日。而根据最新减产协议,自18年1月1日起,利比亚与尼日利亚将被纳入减产体系。

    原油价格为57.40美元/桶,布伦特原油价格为63.57美元/桶;天然气价格为3.025美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)

    去库存仍在继续,布油价格中枢或站上60美元/桶。供给方面,美国页岩油仍有较强增产能力,其中Permian地区库存井数已从年初的1,411口持续上升至2,533口,页岩油主产区库存井总数也创新高。需求方面,根据11月14日IEA发布的原油市场月报,预计世界原油需求将从2017年的97.7百万桶/天增至2018年的98.9百万桶/天。库存方面,以2017年年初至今OECD商业原油库存的平均减少速度计算,2018年中期有可能触碰库存5年均线。故我们认为,2018年布油价格中枢或站上60美元/桶。

    油价方面,短期利好兑现油价有回调压力,但18年全年油价中枢上移。短期看,在OPEC减产决定没有超预期的情况下,油价有承压小幅回调压力,主要理由:一是OPEC减产的尘埃落定,市场上现有的获利盘将获利离场;二是前期油价上涨过程中有地缘风险溢价,若后续短期内没有明显的催化剂,油价上涨动力不足;三是一季度是原油需求的淡季,若没有出现冷冬刺激取暖油需求,原油市场在年初有库存堆积风险。明年看,我们判断,18年全年油价中枢仍将上移,预计布伦特油价均价由今年的54美金/桶上涨至60美金/桶,油价波动区间仍较大,预计低点50美金/桶,高点70-75美金/桶。2014年下半年以来油价的断崖式下跌,上游资本支出已经连续三年处于低位,2016年达到最低点,仅为2013年的一半。原油投产与上游投资相比常常具有3-5年左右的滞后期,供需错配带动了本轮油价从2016年初的回升,我们认为本轮油价反弹周期并未结束。展望2018年,全球原油供应增量仍将小于需求,原油库存将持续去化,并逐步回归正常水平,同时低投资对常规油气田产量的影响将逐步体现,油价波动中枢有望继续上升。

    北京时间2017.11.30,以沙特为首的OPEC产油国和以俄罗斯为首的NON-OPEC产油国在维也纳召开会议,并达成一致意见,将减产协议从2018年3月底延长9个月至2018年底,并将尼日利亚和利比亚的产量限制在2017年高位。自宣布减产以来,所有OPEC产油国都遵守了减产协议,而少数NON-OPEC产油国未遵守减产协议,总体减产力度执行较好。

    此次会议或为油价注入一定稳定剂。正如我们此前的分析,如果此次减产会议有超出预期的减产时间或者更高的减产量,油价大概率持续上涨,而若正如市场预期按照原有额度延长至明年底,全球原油市场则将继续处于去库存、提需求与页岩油增产的动态博弈中,油价也较难大幅波动。

11月30日,OPEC召开第173届半年度会议,成员国商讨下一阶段减产协议,会后确定下一阶段减产协议如下:1)同意延长180万桶/日的石油减产协议至2018年年底;2)自2018年1月1日起,豁免国利比亚与尼日利亚被纳入减产计划,并同意将产量控制在17年水平,尼日利亚石油产出限制在180万桶/日;3)OPEC此次没有提出减产退出计划,将在2018年6月考虑是否进一步调整减产协议。由于对减产结果前期市场充分预期,昨日油价表现平稳。

    根据OPEC和IEA(国际能源署)的最新月报,两家机构对2018年全球库存变化产生了剧烈分歧,OPEC认为2018年全球原油去库存将加速,而IEA认为2018年全球原油库存将继续增加,差异的核心在于对全球原油需求端增速预测不同,OPEC对原油需求增速的判断更加乐观。我们认为,OPEC的库存预期代表了其减产的目的,同时完全忽略了页岩油的增产,而IEA的库存预期则考虑了页岩油增产的影响,如果美国原油WTI价格中枢继续保持55美金/桶一个季度的话,美国2018年将大概率祭出一年100万桶/日的新增产量,若要实现原油库存降速达到150万桶/日,则要求原油需求增速达到250万桶/日,这是比较难实现的。

    OPEC延续减产的前提下,预计18年原油供应增长小于需求,库存有望降至正常水平。本次减产会议的结果基本符合市场预期,基本上为原油市场18年供小于求的供需格局确定了基调,我们预计明年OPEC产量将按照我们之前发布的年度油价策略报告中所述,维持在17年年底水平左右,不会有较大提升,全年产量增长约25万桶/日,预计产量在3270万桶/日附近。按照美国页岩油全年产量增量50万桶/日的假设,18年全球供应增长105万桶/日,需求增长140万桶/日,2018年全年供需差-62万桶/日,原油市场整体供小于求。

    尽管遭到页岩油增产阻挠,但减产仍带动OECD库存从下半年开始下行。17年下半年以来,OPEC减产的效果逐渐开始显现,逐步反应在库存指标上,OECD工业原油库存已经从年初的12亿桶左右的水平下降至9月的11.7亿桶左右,库存已经低于去年同期水平。而工业石油产品总库存的下降则更为显著,17年9月OECD工业石油产品总库存已经下降至14.7亿桶左右,较年初的15.4亿桶下降了7000万桶左右,其中9月份大幅下降470万桶,将OECD原油与成品油总库存拉低至30亿桶以下。

    投资建议。

    延长减产9个月基本符合预期,市场反应平淡:我们认为本次OPEC与非OPEC产油国将减产协议延长9个月至2018年底的决定基本符合市场的预期,前期布伦特油价已经长期维持在61美金/桶上方,一度上涨至65美金/桶,前期油价上涨已经包含了对延续减产的预期。因此在此消息确定后,市场反应较为平淡。

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