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88必发官方网中来股金,背膜稳步增加

文章作者:88必发官方网 上传时间:2019-09-22

事件:中来股份发布2017年年报,报告期内,公司实现营收32.43亿元,同比增长133.68%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长56.55%;实现扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长31.81%;基本每股收益1.44元/股,同比增长56.52%;ROE为23.74%,同比增长5.23%。同时,公司公告每10股派息5元。

事件:中来股份发布2017年半年报,报告期内,公司实现营收15.71亿元,同比增长158.8%;实现归母净利润1.54亿元,同比增长89.63%;实现扣非后归母净利润1.30亿元,同比增长61.61%;基本每股收益0.84元/股,同比增长90.91%;ROE 为14.78%,同比增长5.44%。同时,公司公告每10股派息1.5元。

事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。

    背膜业务仍是业绩贡献主力,电池及组件业务实现快速增长:2017年全年公司实现营收32.43亿元,同比增长133.68%;归母净利润2.59亿元,同比增长56.55%:1)背膜业务销量1.01亿平,同比增长41.31%,收入17.95亿元,同比增长38%,毛利率30.33%,同比下降1.87%;2)电池及组件业务销量615MW,同比增长797%,收入11.89亿元,同比增长15倍,毛利率12.35%,同比增长1.61%;3)新增光伏应用系统业务贡献营收2.51亿元,毛利率近30%。净利润增速低于收入增速,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率至23.67%,同比下降7.18%;同时,销售费用、管理费用及财务费用分别同比大幅增长195.06%、129.77%及164.29%。

    背膜业务仍是业绩贡献主力,新增电池及组件业务开始贡献收入:上半年公司实现营业收入15.71亿元,同比增长158.80%;归母净利润1.54亿元,同比增长89.63%:1)背膜业务实现收入9.45亿元,同比增长56.84%,毛利率30.76%,同比下降1.31%,预计贡献净利润1.2亿元;2)新增电池及组件业务实现收入5.99亿元,毛利率9.07%,其中电池业务实现收入4.11亿元,毛利率7.74%,组件业务实现收入1.88亿元,毛利率11.96%。净利润增速低于收入增速,主要是因为背膜业务毛利率同比下降1.31%,且新增电池及组件业务毛利率均较低,拉低公司综合毛利率至22.41%,同比下降9.02%;同时,销售费用、管理费用及财务费用分别同比大幅增长76.59%、106.25%及190.39%。

    事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。

    背膜业务实现稳步增长:2016年9月,年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,2017年,公司背膜产能已完全释放,全年背膜出货量1.01亿平,同比增长41.31%,可配套约17GW光伏组件,市场份额进一步提升。根据公告,公司已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应。2017年,国内光伏新增装机53GW,同比增长54%,带动公司背膜销量同比大幅增长,背膜销售收入17.95亿元,同比增长38%,毛利率30.33%,同比下降1.87%,主要是背膜价格下降所致。

    背膜业务实现稳步增长:2016年9月,年产1600万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目建成投产,大大提升了公司的背膜生产能力。

    点评:

    公司对背膜业务持续加大研发投入,推动产品性能不断提升,成本不断下降,全年公司背膜研发费用支出为6,290.23万元,同比增长59.29%,占背膜营收的3.47%。

    上半年,公司背膜产能进一步提升,根据公告,公司已成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应。上半年,国内光伏新增装机24.4GW,同比增长9%,带动公司背膜销量同比大幅增长,背膜销售收入9.45亿元,同比增长56.84%,毛利率30.76%,同比下降1.31%,主要是背膜价格下降所致。公司对背膜业务持续加大研发投入,推动产品性能不断提升,成本不断下降,上半年,公司背膜研发费用支出为2,270.59万元,同比增长41.72%,占背膜营收的2.38%。

    太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。

    高效电池组件业务加速推进:公司位于泰州“年产2.1GWN型单晶双面太阳能电池项目”目前已取得阶段性量产成果且在17年已初步打开市场。截至2017年底,已有7条生产线共1.05GW产能建成投产,实现销量615MW,同比增长797%,N型双面高效电池已初步获得市场认可。公司将加快推进泰州年产2.1GWN型单晶双面电池项目建设,预计18年有望全部建成投产,同时公司将根据市场情况及时推进已有生产线TOPCon升级改造,以进一步提升电池转换效率、降低生产成本,强化性价比优势。随着产能的逐步释放,N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。

    高效电池加速推进:2016年初,公司非公开发行股票募集资金拟投资建设“年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目”,共建设14条生产线。截至2017年上半年,已有五条生产线共0.75GW 产能建成投产,上半年,N 型单晶双面电池实现销量306MW,毛利率仅9.07%,主要是因为产能爬坡初期,折旧等固定成本较高,随着产能逐步建成投产,预计毛利率有较大改善空间。上半年,公司与衢州绿色产业集聚区管委会签署了《投资协议书》,公司拟在浙江衢州投资光伏产业园项目,建设年产10GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目,其中一期建设3GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目,项目正处于稳步推进中,截 至报告期末,一期3GW 项目正处于环评公示中,公司在高效电池领域的战略布局正在加速落地。随着光伏平价对高效电池需求的提升,公司的高效电池优势将得到体现,订单有望加速落地从而带动公司业绩实现快速增长。

    近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。

    分布式 扶贫为公司提供新的利润增长点:公司在户用光伏、精确扶贫、工商业分布式上发力,实现了在光伏应用领域从0到1的突破。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为3.94亿元、6.19亿元和7.64亿元,对应EPS 分别为2.16元、3.39元和4.18元。

    公司成本优势明显,产品富有竞争力。

    依托于高效电池发电技术及资本市场优势,公司推出光伏扶贫3.0模式,已在河南、山东等地开展户用电站及光伏扶贫项目。公司致力于成为户用光伏电站的行业先锋,依托高效电池、背膜等产品产业链联动优势,积极推进光伏电站的业务拓展。在政策层面对户用及扶贫的大力扶持下,公司该业务有望实现快速增长。

    维持买入-A 的投资评级,6个月目标价64.8元。

    太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.23亿元、5.78亿元和8.29亿元,对应EPS分别为1.75元、2.39元和3.43元。

    风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。

    光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。

    维持买入-A的投资评级,6个月目标价43.75元。

    公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。

    探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜 电池 电站”的产业链互动发展。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。

    股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。

    风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。

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