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88必发官方网核岛核心设备龙头,降本增效

文章作者:88必发官方网 上传时间:2019-08-10

首次覆盖增持。预计2018-20年EPS0.36/0.45/0.57元,参考同行业估值,考虑公司作为发电设备龙头的估值溢价,我们给予2018年30倍PE,目标价11.0元,首次覆盖,增持评级。

88必发官方网,本报告导读:

日本大地震引发的福岛核电站泄漏,导致了股市上核电板块的“天塌地陷”。核电概念股深刻的体会了一把“2012的噩梦”,多只个股的股价狂跌乱砸了30%。核电业务占比10%左右的东方电气[25.76 2.83% 股吧]股价也下跌了25%,显然蒙受了“窦娥冤”,虽没有“六月飞雪”,但“错杀”已然铸成。也许,我们可以做的就是将错就错,待市场企稳之后,谨慎的抄一把“底”。

    东方电气核岛蒸汽发生器、常规岛汽轮机及发电机(TG包)市场份额超过50%,将受益核电机组核准开工。东方电气以常规岛设备见长,常规岛设备汽轮机及发电机市场份额超过50%;东方电气核岛设备中,蒸汽发生器50%、稳压器40%、主泵市场份额40%。2017年末公司在手订单858亿元人民币,其中高效清洁能源(火电与核电常规岛设备)占55%,在手订单近年下降,核电订单有望形成订单与业绩反转。

    随着核电机组核准开工加速,公司作为发电设备龙头有望进入核电订单收入确认周期。

惨遭错杀蒙受“窦娥冤”

    东方电气“六电并举”设备产能逐渐分散系统风险、降本增效。东方电气目前拥有“水电、火电、核电、气电、风电、太阳能”六电并举的设备产能,收入端分散系统风险、成本端则降本增效,2017年308亿元营收,其中清洁高效发电设备207亿元营收,营收占比67%;2017年实现6.7亿元归母净利,同比增长137%,主要是主营业务毛利率同比提升5.9个pct、销售费用同比减少41%、资产减值损失(主要是坏账)同比减少50%。

    首次覆盖增持。预计2018-20年EPS0.21/0.25/0.29元,参考同行业估值,考虑公司作为发电设备龙头的估值溢价,我们给予2018年32倍PE,目标价6.73元,首次覆盖,增持评级。

随着核电概念的狂泻,东方电气的A股股价已经跌去了25%左右。现在机构已经开始为东方电气喊冤了,而大股东的增持则起到止跌企稳的作用。

    催化剂:三代核电机组批量开工,AP1000机组核准

    上海电气近800亿元营收主要以工业装备和火电设备为主,核岛设备较低营收占比有望提升。2017年795亿元营收,减少10%,归母净利26亿元,同比增长11%,其中工业装备(电梯、机械基础零部件、电机、机床、船用曲轴等)与高效清洁能源(售燃煤及燃机设备、核电常规岛设备和输配电设备)2017年合计近600亿元营收,营收占比71%;新能源及环保业务(主要是核岛设备、风电设备和大型铸锻件)2017年110亿元营收,营收占比13%。

去年,核电板块大受机构推崇,火电业务占据主营半壁江山的东方电气,是被当做“最具潜力的核电龙头”来炒作的,2010年7月至10月,该公司股价实现翻番。

    风险提示:社会用电量增速下滑风险,核电暂缓开工风险。

    上海电气核岛主设备常规岛主设备33%,核岛设备中,主泵市场份额50%,堆内构件市场份额超过90%,控制棒驱动机构超过60%。上海电气是国内唯一一家拥有核岛、常规岛、辅助设备、仪控仪表完整产业链的核电设备制造集团,且现有核岛设备产能较高,已具备年产4-6套百万千瓦级核岛主设备(年产6套蒸汽发生器、10套堆内构件和控制棒驱动机构、12台核岛主泵、50台核二、三级泵等)、6-8套百万级常规岛主设备的制造能力。

日本的“3.11地震”导致福岛核电站发生核泄漏,恐慌情绪蔓延全球,A股市场的核电概念股终于找到了回调的“借口”,破位下跌。资料显示,东方电气的核电业务仅占主营的10%左右,但市场投资者的抛盘却是毫不留情,将其股价从36元直接砸到27元附近,跌幅25%。

    催化剂:三代核电机组批量开工,AP1000机组核准

这也难怪,东方电气专业生产电机等发电设备,各大业务中,核电业务销售额不断提升,核电业务的毛利率达到30%。在国家已经叫停核电项目审批的大背景下,投资者怎么能不担心?

    风险提示:社会用电量增速下滑风险,核电暂缓开工风险。

从实际情况看,由于东方电气承接的核电项目大部分已获批,因此2011-2012年的核电业务收入几乎不会受到影响。资料显示,我国现已获得批准的28个反应堆中,有16个都是由东方电气承接的。由此看来,核电遭遇的危机,对东方电气的实际影响并不大。

近期,中银国际、爱建证券、德邦证券、中信建投[0.00 0.00%]、中原证券等机构,已经开始出来为东方电气喊冤了。在此之前,东方电气的大股东出手增持83.3万股,从增持时间判断,成本价应该高于每股30元,可见大股东看好公司发展前景。

优势在第三代核电技术

据悉,日本福岛核电站采用的第二代核电技术,技术上的缺陷是发生爆炸的重要原因。如果采用第三代核电技术,发生核泄漏可能性就很小了。东方电气采用的就是第三代核电技术。

据专家介绍,第二代核电技术使用的是单层循环沸水堆,沸水产生的蒸汽直接用来推动涡轮,冷却回路只有一条。如果冷却回路发生故障,集聚的蒸汽就会发生爆炸,并带出放射性物质。

第三代核电技术采用压水堆,产生的是高压状态下的热水而非蒸汽,这些热水通过热量交换再产生蒸汽,跟核燃料接触过的水完全被隔离在第一回路。

东方电气早已成功进入第三代核电技术核岛主设备领域,成功签订AP1000项目2台汽轮发电机组供货合同,成为全球唯一一家同时承担AP1000、EPR核岛主设备和常规岛汽轮发电机组制造任务的发电设备制造企业。

业内人士认为,国家叫停核电审批是暂时的,在节能减排要求和先进技术前提下,核电建设不会停滞不前。资料显示,我国的核电占总电力容量近2%,而发达国家则达到14-76%。在保证安全的前提下,到2020年,我国的核电装机容量将达到现在水平的8倍左右。

在手业务订单1400亿元

东方电气不仅是被市场看好的核电龙头股,而且在风电、水电和火电领域也占据行业龙头地位。

根据年度报告,截至2010年末,东方电气的在手订单达到1400亿元,其中出口项目占16%。分类来看,高效清洁能源占63%、新能源占16%、水电和环保占10%、工程及服务业占11%。进一步细分的话,火电数额达到600亿元,占比42.86%,仍占主导地位。核电核岛数额120亿元,核电常规岛数额280亿元,前者占比仅8.57%,两项合计占比28.57%。

东方电气的产品结构调整,已经初见成效。该公司新能源新技术开发工作进展顺利,为产品结构调整打下了坚实的基础。在2010年的营业收入中,高效清洁能源占比54.23%,新能源占比25.31%。

东方电气的核电、风电业务的毛利率分别达到30%和20%,两项业务的销售份额在不断提升,对公司的长远发展来说是个好兆头。

海外订单频频传来惊喜。该公司签订了迄今为止,中国企业在越南承揽的规模和金额最大的工程项目——越南沿海一期燃煤电站项目622MW总承包合同。此外,还签订了波黑斯坦纳瑞300MW燃煤电站项目总承包合同,与印度KSK公司签订了166台1.5兆瓦直驱式风电设备供货合同。

由此来看,东方电气不仅是我国核电行业的龙头股,也是火电行业以及包括水电、风电在内的综合发电设备制造龙头,就算是国家不再开工修建新的核电站,东方电气的业绩也坏不到哪里去,市场投资者可能过度恐慌了。

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