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文章作者:88必发官方网 上传时间:2019-07-20

  

  太保寿险董事长披露凯雷收购太保寿险内幕

  

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  □周凯

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太保寿险董事长金文洪(上海证券报图片)

  “我们没有被贱卖百亿元,选择凯雷是我们比较了18家投资者之后才决定的。”曾在6年之内主持引资各项事宜的太保寿险董事长金文洪,昨天接受晨报采访时,透露谈判的各种细节,并且驳斥了“贱卖说”。他还强调,太保集团董事长王国良离任是正常的人事调动,与所谓的“贱卖说”没有任何关系。

太保寿险董事长、总经理金文洪:凯雷入股价略高于价值(上海证券报图片)

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  此前,某投行出具报告,太保寿险只收了4.1亿美元,就将24.9%的股份出售给凯雷,贱卖了百亿元之多。本报8月2日曾刊登《徐工“贱卖论”一波未平,太保寿险也卷入“凯雷门”———凯雷回应“超低价收购”太保》,当时太保集团发言人对“贱卖说”未予置评。凯雷集团昨天没有对“贱卖说”进一步置评。

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  本报记者 陈天翔 发自上海

  估值需考虑“老保单”包袱

  他认为,“第一,最后确定的价格没有背离价值,我可以严肃地说,价格略高于价值,但是有些附加的条件,这些条件是要加钱的。整体来说,价格是符合价值的。第二,有些地方,我也不尽完全同意,有些地方希望能够更有利我们,但是商业谈判中无法贯彻某一方100%的意志。”

  从太平洋保险集团(下称“太保集团”)身上能产生的疑问,总比能得到的答案多得多——太平洋保险学院如何处理、澳大利亚保险集团能否顺利购入太保产险股份、太保集团何时何地能够上市?太保集团,包括旗下的太保寿险和太保产险身上有太多能引起关注的东西。

  外界质疑的核心就是凯雷给太保寿险的估值和报价是否过低。金文洪回应称,上世纪90年代中期利率普遍比较高,寿险公司卖出一大批承诺收益率很高的保单,我国随后进入数年的降息周期,这些保单仍要承担相应的责任,保险公司因此产生巨额亏损。上述的“老保单”包袱对太保寿险产生重大影响。

  □本报记者 马斌

  太保寿险新任董事长金文洪在昨日下午一个小范围的媒体采访中,对市场上盛传的“太保寿险股份被贱卖给凯雷集团”一事做出回应,这是从凯雷入股太保寿险之后,太保寿险高层针对“入股价格是否合理”所作出的首次官方说明。凯雷在去年底以一次性注资将近4亿美元购入太保寿险24.9%的股份。

  他引述中国人寿上市时的公开资料称,当时的“老保单”使国寿产生2100亿元的亏损,太保寿险当时的业务大致相当于国寿的9%,算下来也是一个巨大的数字,需要在以后的很长时间里不断提取准备金,这些因素不能不被考虑到估值当中。

  多事之秋。

  日前,国内某媒体援引一家投资银行报告分析称,“太保寿险实际估值118亿元~156亿元,凯雷的估值不过50亿元,其出价仅相当于合理估值的35.9%”。换句话说,太保寿险被指贱卖了64%左右。再加上太保集团原董事长王国良于近日离开工作多年的太保集团,在市场上引起不少的猜测,甚至将太保寿险遭遇“凯雷门”和王国良的离开联系起来。

  “客观地讲,凯雷的报价略高于太保寿险的价值,当然这种溢价也是有代价的,就是凯雷开出上市、增资等附加条件。”金文洪强调。

  董事长更迭和“凯雷门”双重旋涡,将太保推到了最前台。

  金文洪以新任太保寿险董事长、总经理、“重要当事人”及引资谈判小组负责人等多重身份,详细阐述了太保寿险在过去6年中的引资谈判过程,及为何最终确认凯雷集团和保德信集团成为外资合作伙伴的原委。其中不少细节属于首次披露。

  “18进8、8进1”才定下凯雷

  沉寂了近一周后,太保寿险董事长、总经理金文洪终于接受上海

  金文洪首先表示,自己并未看到过那份投资银行报告,但是他对该份报告的准确性提出了质疑。“对公司的真实数据,他们有没有做审慎调查?”另外,金文洪还表示,不同的机构对同一公司价值的评估也存在差异性,他自称看过9家机构的报告,但是这些报告的差异性也很大,“差异性不仅仅体现在数据上,也体现在这些机构本身目的上的差异。”

  金文洪首次披露,1999年起太保寿险先后于18家潜在的战略投资者进行了接洽,其中达成初步意向的就有8家,包括鼎鼎大名的美国安泰、澳大利亚安保集团(AMP)、荷兰国际集团(ING)、花旗、保德信、凯雷、美国国际集团(AIG)等。

证券报等媒体采访,就“凯雷门”事件进行了解释,并首次披露了太保寿险六年引资的全部过程。

  由于受大量老保单拖累,太保寿险偿付能力出现严重不足,在2004年底,太保寿险被保监会亮了两次“黄灯”。

  不过,在后期的接洽中,花旗要求太保寿险剥离“老保单”,剩下什么都可以谈;ING要求分10年付款,每年支付4千万美元到5千万美元;AMP不同意一次性付款,所以都没有成功。因此,相对而言,凯雷的报价以及一次性付款的承诺,还是非常有

  驳斥神秘报告

  “当时并没有哪家中资企业愿意投资太保,因为我们在2004年底时的账面亏损已经达到61亿元。”金文洪表示,6年来他一直参与引入外资的谈判工作。“6年间,有近20家外资机构与太保集团进行过接触”,“有保险公司,也有投资银行,其中8家有过深入合作谈判,双方甚至已经达到签订了保密协议、提供各自公司的经营情况等状态。”

竞争力的。

  “我对今天所说的事实和数据负全部法律责任。”金文洪说。

  金文洪还透露了这8家公司的名称,其中几家属第一次“浮出水面”:原美国安泰、

  谈判中不愿吃凯雷一顿饭

  一个月前,金文洪被正式任命为太保寿险的董事长,取代原先兼任寿险董事长的太平洋保险集团前董事长王国良。而在太保寿险六年增资扩股、吸引外资入股的事件中,金文洪不仅是重要当事人全程参与了整个过程,更是中方谈判小组的负责人。

澳大利亚安宝保险集团(AMP)、荷兰国际集团(ING)、美国花旗集团、我国台湾国泰人寿、美国国际集团(AIG)、美国保德信及美国凯雷集团。

  “与凯雷长达3年的谈判中,我们几乎每次见面都争吵,吵到血压高。”金文洪回忆起当时谈判的艰苦,不禁唏嘘。事实上,太保寿险一开始并不同意凯雷,因为后者是基金公司,而不是一家保险公司,不能带给太保寿险相应的技术实力。

  对于“凯雷门”事件,金文洪指出,既然出于著名投行之手,其专业性理应毋容置疑。“我没有看过,也很想看这份报告。”

  对于这8家外资企业的方案,金文洪认为可以分为三类:以花旗集团为代表的,“将老业务分离,剩余部分价格可以谈”;以ING为代表的“10年分期付款,每年大约为4000万美元左右,但可以随时终止合作”;最后是以AMP和凯雷为代表的模式。

  金文洪也承认,谈判的过程中太保寿险内部也有反对意见,于是董事、股东的修改意见不断被加入进去,然后再跟凯雷继续周旋。

  记者了解到,所谓著名投行的报告其撰写日期大约在2005年8月20日左右,恰是太保凯雷交易悬而未决之时,“既然是一家著名的投行,评估方法应该不会错。”

  “太保寿险与AMP的谈判从2000年开始,一直谈到2001年,当时评估的价值为4亿美元,为什么将近5年的时间过去了,评估的价值还是4亿美元?”金文洪称,与AMP谈判时,当时认为的投资收益的参数是6%~6.5%,主要考虑当时的大环境比较好,但是与AMP的合作,最终未能成功,主要原因是AMP最后不能接受价格而失败。

  “为确保立场的公正性,我们去美国洽商时甚至不愿吃凯雷的一顿饭。”金文洪笑着说。后来,凯雷拉美国最大的寿险公司保德信入伙,这才真正打动了太保寿险的心,“我们选择凯雷是从太保寿险的战略角度考虑的。”

  但是,金文洪旋即指出,有关寿险公司的估值至少有三种方法:市净率、市盈率和内涵价值。而要完成全部评估过程,至少需要具备以下要件:对所有的真实经营情况、数据全面掌握要有充分的依据;经过审慎性调查;要采用科学的参数。

  由于上市后的

  投行报告可能“动机不明”

  “比如市净率和市盈率的水平,必需是要买卖双方都能接受的,而不是一厢情愿的。”金文洪说。

平安保险和中国人寿的投资收益的参数大约在4.4%~4.5%,金文洪表示:“在这个情况下,虽然经过了4年时间,但是价格仍定在4亿美元左右。同时,由于和AMP并没有谈成,因此与它谈判时的价格,只能作为参考,并不能定价。”

  那么,为何太保寿险自己的评价与提出质疑的投行,相差如此之大呢?

  而在测算寿险公司的内涵价值时,投资回报率、贴现率以及对未来业务发展的预期,都是影响估算结果至关重要的因素。

  至于凯雷的出现,“我们认为它的情况并不一样,因为它是一家基金公司,作为前提,它需要拉进一家外资保险公司一起合作。于是,凯雷找到了保德信公司。”

  金文洪表示,对一家公司要作出客观的评述,必须掌握该公司的经营状况、关键数据,并且作相关审慎性调查。“我看过不同投行的9份报告,差异非常大。”金文洪举例称,有的投行为了争取到这笔生意,会特地将目标公司包装得很好,评估价做得很高。但是,参照这份“看上去很美”的评估价,这些投行却无法为太保寿险介绍到一个有意向的合作方,因为这样的评估价是不被认可的。

  “如果对公司数据掌握的不全面,或者未对公司作审慎性调查,参数不一样,会导致很大差异。”金文洪指出,更重要的是,“这家投行可能根本未对太保寿险公司进行过审慎性调查。”

  保德信公司是美国本土最大的保险公司,金文洪称:“(保德信公司)财务及经营都非常稳定,对比之前的‘分期付款’和‘剥离老业务’等方案来看,他们的方案能够接受,这也能满足引资是为了技术和财务的目的。”他还表示,对这一方案,太保集团股东支持率达到了98.3%,而太保寿险则是100%。“不要以为自己精明,一定要高明,而高明一定是要考虑战略利益,因为战略才是最高利益。”

  而且在金文洪看来,“事后诸葛亮”的“贱卖论”违背基本事实。他表示,中国人寿在上市至今股价已经涨了3倍,但能以此证明该公司当时的发行价过低吗?事实上,正因为有了外资的介入和法人治理结构的改善,公司的估值才能逐步走高。他透露,太保寿险今年上半年账面利润已达7.35亿元,前几年偿付能力不足的问题已经不复存在。

  金文洪称,自己先后看过9份投行所作的有关太保寿险的价值评估报告,但是报告的结果大相径庭。“这些报告差异性是很大的。尤其是一些投行,它的目的不一样,差异会更大。有些投行想到我们公司做生意,就先把公司报告得很好,可以提供10期的报告,也可以提供20期的报告,说你请我来给你当顾问。”

  “我们见过这样的投行,但是到最后它没有给我们介绍一个有意向的合作人,没有一个合作人可以接受这样的评估。”金文洪称。导致估值结果差异的原因不仅仅在于数据的掌握、参数的设置以及了解情况的多少,更重要的还有“目的的差异”。

  利差损之患

  不过,仅仅这样的解释,意味着太保寿险是否被低估仍旧是一桩悬案。

  对此,金文洪称,寿险公司的价值评估不管用什么方法,都需要考虑净资产、每张保单的现有业务价值,以及未来业务价值。此外,还需要考虑寿险公司的偿付能力和现金流情况。

  “寿险是长期业务,与短期业务有很大差异,业务价值需要在五年甚至更长时间才能体现出来,但是由于对寿险经营规律不了解,五年前种下的可能不是苹果,而是一个越来越大的毒瘤。”对于发生于高利率时期的利差损问题,金文洪这样比喻。

  他透露,出于利差损的考虑,当时在评估太保寿险的时候,将业务以1999年6月为界,分成两块:1999年前的老业务,也就高利率时期的保单,“很多产品根本没有经过精算、没有经过批准就上市了,有的业务的责任期长达20年、30年甚至是50年。”

  这样的业务在当时高利率的环境下尚且可以寻找到短期的匹配资产,但是未来巨大的收益率缺口至今无法覆盖。

  对于当时高利率保单给寿险公司带来的后患,他举例称,当时某寿险公司有一个产品,按不同年龄其回报率不同在16%-18%之间,销售了100万元,由于最长的责任期可能长达80年,最后兑付的责任额达到16亿人民币!

  “这100万的业务,在2005年底需要提取的准备金是2.5亿元,”他说,“往后几年需要提取的可能更高!”

  对于太保寿险的利差损情况,金文洪没有直接透露,却引用了中国人寿公开发行上市时公告的数据。

  “在未剥离1999年以前的老保单时,中国人寿整体的净资产是-1700亿元,而在剥离后,中国人寿净资产是300亿元。”金文洪指出,“换言之,剥离掉的损失有接近2100亿元!”

  他透露,太保当时的老业务量大约是中国人寿的9%-10%,“按比例折算,意味着太保寿险的利差损是多少?”

88必发官方网,  “不考虑老业务造成的利差损,单纯考虑新业务的价值,从这个角度来说,这家投资银行的估值是有问题的!”

  揭密入股及价格产生过程:没有人比凯雷出价更高

  “不了解长期寿险经营的经验,这样做下去肯定完蛋。”金文洪说,在尝到利差损的苦果后,就想到一定要找一家有技术、有经验的国际保险公司合作。

  他表示,引资所想要解决的有两大问题,一是财务,一是技术。而增资扩股、吸引外资的工作就是从1999年开始起步的。

  “当我们财务遇到困难,偿还能力遇到困难的时候,没有一家公司愿意帮我们承担,因为我们是一家账面上到2005年亏损的公司,中国企业的经验是它没有办法判断是对寿险公司(能否)追加投资。”金文洪称,即使是太保集团,在完成私募后也不敢投太保寿险一分钱。

  由于偿付能力严重不足,2004年-2005年间保监会两次给太保寿险下发预警通知,“限制机构、限制业务,造成大规模业务的萎缩,如果萎缩到最后,就是现金流断了。”

  随着时间的推移、偿付能力危机逼近,引资显然更加迫切。

  金文洪透露,在引资的6年中,太保寿险先后同18家机构进行过引进外资商谈,并同美国安泰、澳大利亚AMP、荷兰ING、美国花旗、美国保德信、美国凯雷、国泰人寿、美国AIG等8家进入了深入的合作洽谈,“签订了保密协议、提出合作的初步意向,双方递交公司经营情况报告。”金文洪说,“我们把精算报告、财务报告,都给他们了。”

  “深入谈下来,大概有三种情况,一种情况以花旗为代表的,要太保寿险把老业务全部拿掉,剩下的什么价钱都可以;第二种,就是ING,要求分期付款,10年每年支付4000万到5000万美金,并且中途随时可以中止合作;第三种就是AMP和凯雷。”

  他透露,AMP是在2001年谈的,当时的评估价值是4亿美金。5年以后,凯雷入股时候的估值还是4亿美元。

  对于所谓“消失的五年”,他解释称,太保寿险同AMP洽谈时,设定的保险公司的投资收益为6%~6.5%,而在凯雷入股的时候,则参照平安和中国人寿上市时的假设,设定为4.4%-4.5%,“这是最主要的原因。”

  他表示,AMP入股之所以没有成功,根本原因就是对方并不接受4亿美元的估值,“(这样的估值)作为参考是可以的,但并不是一个正式的定价。”

  他透露,对于凯雷的入股,98%的集团股东同意、寿险公司股东100%同意,最后成交价是每股6.6元。

  他认为,这样的结果说明,“第一,最后确定的价格没有背离价值,我可以严肃地说,价格略高于价值,但是有些附加的条件,这些条件是要加钱的。整体来说,价格是符合价值的。第二,有些地方,我也不尽完全同意,有些地方希望能够更有利我们,但是商业谈判中无法贯彻某一方100%的意志。”

  他透露,2006年上半年,太保寿险已经实现7.35亿元账面利润。

  “入股太保,凯雷肯定会赚很多钱,但是太保更赚钱。”金文洪说。

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