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征收燃油附加费88必发官方网,航空燃油附加费复

文章作者:88必发官方网 上传时间:2019-07-13

东航、国航、昆明航空等航司公告,自2018年6月5日起,对国内航线燃油附加费进行调整:800公里(含)以下航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元;800公里以上航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元。

采价期结束,预计6月航空煤油出厂价(供中航油)为5373元/桶

停征3年的国内航线燃油附加费将恢复征收。6月4日国航、东航、昆明航空等公司发布公告表示,将于2018年6月5日起,对国内航线燃油附加费进行调整。调整内容为:800公里以下航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元;800公里以上航线燃油附加费每航段由人民币0元上调为人民币10元。按照行业惯例,其他航空公司预计也将很快宣布这一消息。

    评论

    截至5月24日,6月航空煤油采价期结束,新加坡航油离岸价格均价为89.64美元/桶,美元兑人民币汇率中间价均值为6.3620,考虑到自5月起与航空煤油进销相关的增值税率调整至16%,我们测算6月航空煤油出厂价(供中航油)约为5373元/桶。

今日早盘,航空板块深受这一利好消息的刺激,华夏航空强势涨停,不给布局机会,但是易选股APP里涨停追踪会告诉你,其余航空关联个股虽有进场机会,但显然市场热度不够,整体高开走低。

    燃油附加费如期征收,不确定性完全消除:2018年6月供中航油航空煤油出厂价为5389元/吨,按照公式计算,燃油附加费已达到征收标准。公式:800公里(含)以下航线燃油附加最高标准=燃油附加单位收取率×(国内航空煤油综合采购成本-起征点)×800;800公里以上航线燃油附加最高标准=燃油附加单位收取率×(国内航空煤油综合采购成本-起征点)×1500,其中起征点在2011年提高到5000元/吨,最新燃油附加单位收取率为0.00002566。市场之前担忧在票价市场化提高全票价的过程中,发改委将取消征收燃油附加费,现在国内航线燃油附加费时隔3年如期征收,政策落地,不确定性消除,利好航司向消费者转嫁增加的燃油成本(图1)。

    时隔三年突破起征点,国内线燃油附加费即将复征

在今天大盘强势补缺,降低了再创新低的风险,全线反弹的大好时机,再加上航空消息面的利好,却仅有华夏航空独秀枝头,其余个股全天萎靡不振,对这一消息的表现实在敷衍。

    燃油成本快速增长,国际油价需等待OPEC减产协议:根据航空煤油出厂价公式,航空煤油出厂价=(上月新加坡市场航空煤油FOB价 贴水)×汇率×桶吨比×(1 关税)×(1 增值税) 港口费,主要影响航空煤油采购价格的因素是国际油价。2016年以来,国际油价快速上涨,2018年5月新加坡市场航空煤油FOB均价达到89.8美元/桶,同比增长47.5%,使得航煤出厂价在6月启动燃油附加费征收。对于未来油价走势,6月22日OPEC会议结果尘埃落定之前,油价大概率以震荡为主。之后伴随基本面改善和沙特阿美意图上市的推动,全年布伦特油价或在72-75美元/桶区间内。 燃油附加费减轻燃油成本压力,更加利好高客座率航司:2017年,新加坡市场航空煤油FOB均价65.3美元/桶,燃油成本约占我国航空公司成本30%。通过征收燃油附加费,将边际上减轻航空公司由于油价上涨带来的燃油成本压力。在附加费不影响裸票价格的假设下,按照6月航空煤油出厂价为5389元/吨,征收10元附加费,将分别覆盖国航、南航、东航、春秋、吉祥燃油成本上涨51.7%、50.8%、61.4%、73.9%、65.9%(图2)。由于某一航班班次燃油成本相对固定,对于客座率较高的春秋和吉祥,征收燃油附加费将更多的覆盖燃油成本增加。

    2009年11月《关于建立民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制有关问题的通知》的发布建立了燃油附加费与国内航空煤油综合采购成本之间的联动机制,此后附加费定价公式数次调整,但由于2015年初国际油价跌破起征点,至今已有超三年时间没有征收。6月航空煤油出厂价预计将升至起征点之上,国内航线燃油附加费有望复征。

大盘全线抢反弹,航空股却低迷不已

    投资建议

    燃油附加费复征,可显著对冲增量航油成本

这主要是与近期油价的大幅上涨导致中报业绩同比降低有关。中金称,由于人民币兑美元看第二季以来贬值1.8%,油价均价同比上升逾20%,维持对三大航空公司第二季业绩同比下跌的预测。

    燃油附加费恢复征收,将边际改善航司燃油成本压力,并且消除市场对于政策的疑虑。春节以来,我国航空业需求持续旺盛,叠加一线机场供给受到抑制,体现出淡季不淡的特点,其中东航最为明显,4月国内线客座率86.5%,创历史当月新高。6月下旬航空暑运旺季将要到来,持续旺盛的航空需求将维持我国航空业供需缺口,有望在旺季走出量价齐升行情。推荐三大航及燃油附加费覆盖成本比例最高的春秋航空。

    在附加费全额征收,且国内线单位ATK油耗与国际线相同的假设基础上,根据2017年各航司年报数据测算,理论上附加费全额征收平均可覆盖国航、南航、东航、春秋、吉祥国内线5000元/吨以上增量燃油成本的88.7%、85.7%、96.2%、101.1%、84.6%。附加费的收取对增量航油成本的覆盖率并非线性,当单位采购成本恰好触及某一起征点时对冲效果最佳,此后随着单位油价上升逐步衰减,直至下一个起征点。预计6月国航、南航、东航、春秋、吉祥附加费征收对增量成本的覆盖率分别为69.2%、66.9%、77.1%、76.9%、64.3%,且不排除由于计算误差,实际航油综合采购成本触及800公里以上航线第二起征点带来更好的覆盖效果的可能性。

国内航线再收燃油附加费的直接原因是国内航油综合采购成本上涨,而国内航油综合采购成本又与航空煤油出厂价由密切相关。此次油价上涨是从去年第四季度开始的。受原油输出国组织OPEC及俄罗斯等非OPEC产油国减产影响,2017年6月以来,国际原油价格触底回升,并在今年进一步扩大涨幅,纷纷刷新三年多来高点,布伦特原油目前涨幅也接近50%,5月最高突破80美元/桶。

    风险提示

    附加费征收及单位油耗降低利好航司业绩改善

原油价格的不断上涨直接压缩航空公司的利润空间,这时燃油附加费就非征不可了。

    宏观经济下滑:将对于航空客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。时刻释放超预期:准点率若提升较快,以及大型机场基础设施建成,或将造成民航局过早放松时刻限制,航空公司将继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。极端事件发生:疾病爆发、恶劣天气和安全事故等影响,将对于航空业需求带来毁灭性打击。油价上涨超预期:若国际油价上涨速度与幅度超预期,或将大幅度拉低航空公司业绩,并扭转市场对于航空公司预期。

    燃油附加费独立于机票额外征收,旅客心理接受度更高,需求挤出效应小,不易导致航空公司裸票价下降,且对于票价仍受管制及刚刚放开市场化的公商务干线而言,其征收将突破定价公式票价上限,打开盈利空间。从另一个维度来看,油耗更低的新机型更受航空公司青睐,而航司也愈发重视在各个细节上提高燃油使用效率,单位油耗下降也将成为趋势,利好航司业绩改善。

对旅客收取10元人民币燃油附加费,还不足以完全抵销燃油价格升幅,若航油价格每上升1%,将拖低对国航、南航及东航今年纯利预测各4%、6.4%及6.2%,影响相当于2.08亿、2.47亿及2.16亿人民币。

    投资建议

因此,即使征燃油附加费短期内仍难扭转航空公司中报的颓靡,只要中报业绩预期未破,市场就不会对这一利好买单。等中报事件一过,市场利空预期出尽后,航空股的配置时机才到。

    旺季渐行渐近,去年三季度因准点率低迷,旅客大量流失至替代出行方式,民航票价及客座率同比数据均处于较低水平,考虑到民航强调真情服务,严抓准点率,预计旺季航司、机场、空管等多方面均会全力保障航班正常性,届时供需向好、票价改革、低基数等因素将产生共振,有望促使旺季票价及客座率升幅超市场预期,此外,票价单月涨幅超预期有可能衍生为双重贝塔的逻辑,形成戴维斯双击,继续推荐三大航(A H),关注春秋、吉祥。

那油价和航空公司之间除了这显然易见的关系之外,他们之间的影响路径如何?

    风险提示:经济下滑,油价大幅上涨,汇率波动,安全事故,窗口指导。

油价上涨对航空公司的影响路径

近年来全球石油市场的基本面一直在推动油价的上涨。在OPEC的积极减产,以及美国退出伊核协议等事件的促进下,布伦特油价在今年持续上涨。近期全球油价虽然有所回调。但是市场多数观点认为油价上涨的趋势并未扭转,在此轮回调过后,油价有望继续保持上涨势头。

1、在国际油价逐步进入上升通道的背景下,我国航空煤油进口价格增长,进而触发我国民航燃油附加税的征收条件,最后我国民航运输业的需求可能会受到抑制。

而此次燃油附加费的调整实质上能减轻燃油成本压力,更加的利好高客座率的航司,燃油成本约占我国航空公司成本 30%。通过征收燃油附加费,将边际上减轻航空公司由于油价上涨带来的燃油成本压力。在附加费不影响裸票价格的假设下,按照 6 月航空煤油出厂价为 5389 元/吨,征收 10 元附加费,将分别覆盖国航、南航、东航、春秋、吉祥燃油成本上涨 51.7%、50.8%、61.4%、73.9%、65.9%。由于某一航班班次燃油成本相对固定,对于客座率较高的春秋和吉祥,征收燃油附加费将更多的覆盖燃油成本增加。

2、另一方面航空公司的成本也会进一步上升,这一点来看是不利于航空运输业发展的。但是从我国民航业整体的需求状况和改革的大趋势来看,油价上涨对行业的冲击在一定程度上可以被抵消掉。行业发展向好的整体趋势仍然没有改变。

既然说,油价的长期上涨对航空公司而言是利空,那么仍然推荐航空公司标的的核心逻辑在哪?

看好航空公司的中长期逻辑

我们要清楚油价仅是扰动因素,而严控供给带来的行业供需大幅改善是我们推荐航空板块的核心逻辑。根据安信证券测算,18/19年行业供需差为 1.7%/1.6%,从供需弱平衡进入紧平衡,按照他们的弹性假设,带动客座率提升 1.2pts/1.1pts,票价提升 2.4pts/2.2pts。总的来说,供给增长放缓,需求增长平稳。

供给层面:18年夏秋航季时刻总量供给继续严控,2018 年夏秋航季计划日均整体、国内航班量为 15471、12131 班,同比 5.7%、5.5%,增速较 17 年夏秋季 分别下降 2pts 、2.7pts。此次,3 月 25 日开始执行的夏秋航班计划内航内线航班量同比增速较去年同期明显放缓,也进一步打消了市场前期的疑虑。

需求层面:航空出行渗透率仍有较大提升空间。目前我国人均乘机比约 0.35 次,大幅低于美国,亦低于全球水平,未来随着居民收入水平提升,在消费升级驱动下,航空出行渗透率仍有较大提升空间。尤其是暑期旺季,行业客座率及客公里收益水平有望大幅提升。

在民航供给侧改革持续推进以及航线票价放开背景下,我们认为未来两年航空供需结构持续向好,迈入新景气周期,航空公司业绩和估值有望迎来双升。今天消息层面带来的首次光顾,不说整体行业表现是否强势,而是它背后深藏的布局机会更令人着迷。

另外,很多人的第一直觉认为燃油附加费的恢复征收,会最直接体现为飞机票价格的上调,这里有必要正面回答一下,我们坐飞机真的多花钱了吗?答案是不一定的!

直接导致个人出行成本的上升?

燃油附加费是为了对冲燃油价格上涨带来的增量成本而征收的额外费用。2009年我国建立了燃油附加费与国内航空煤油综合采购成本之间的联动机制,此后附加费定价公式数次调整。

2015年4月24日,国家发改委和民航局针对燃油附加费颁发《关于调整民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制基础油价的通知》,将收取国内航线燃油附加费的航空煤油基础价格,由每吨4140元提高到每吨5000元。但由于2015年初国际油价跌破起征点,至今燃油附加费已有3年多时间没有征收。

据第一财经,民航专家林智杰指出,燃油附加是成本补偿性质,由油价驱动。而市场化票价则由供需关系驱动。两者并不是简单的替代关系,也就是说,征收燃油附加费后,并不意味着旅客的出行成本一定会提高。“举个例子,头等舱票价早已市场化,在油价4000元的时候,三亚东北航线市场需求旺盛,一样可以卖出2万元的天价;而如果市场需求不足,即便油价8000元,也依然会有3-4折的特价机票。”所以,这一切的本质都是供需决定!

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