当前位置:88bf必发 > 88必发官方网 > 美尚生态,超短融发行成功

美尚生态,超短融发行成功

文章作者:88必发官方网 上传时间:2019-06-15

公司限售并购金点园林与绿之源,实现板块与区域的健康布局。通过古庄美尚项目开创PPP2.0 模式,大大提升项目回款能力。

华东首家园林上市企业,快速成长盈利能力突出:美尚生态成立于2001年;2015年6月在创业板上市,成为华东地区首家上市园林企业。

事件:8 月20 日公司公告成功发行12 亿超短融,发行利率7.7%,期限180 天。

    支撑评级的要点

    公司主营业务主要分为生态修复与重构和园林景观,为国家高新技术企业,拥有江苏省环境污染治理生态修复甲级资质、造林绿化施工二级资质,城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质等,资质体系齐全。公司2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长72.83%;实现净利润2.09亿元,同比增长89.30%,整体实现跨越式增长。我们对比12家园林类上市公司,公司费用率低至7.9%,排名倒数第三;净利率达到19.8%,远远高于行业其他公司,位于行业首位,具有较好的盈利能力。

    与大众认识的不同:(1)超短融发行成功,市场信用逐渐修复。此前东方园林曾发生公司债发行认购份额较小的事件,主要是因为紧信用叠加民企违约潮引发的市场担忧,导致了极端的“民企一刀切”现象。随着目前政策转向,流动性宽松利好龙头民企,东方园林本次12 亿超短融发行成功,即使期限180 天,发行利率7.7%,但是核心是消除了市场对于公司信用风险的担忧,我们认为公司信用逐渐修复后,后续发债成本有望逐渐降低。(2)多途径筹资,短期偿债能力拥有保障。

    并购金点园林后,业务板块与区域布局健康:2016 年并购了金点园林, 在西南地区地产园林设计施工有较多先进经验,填补公司在地产园林业务的空白;2017 年并购绿之源,填补公司在矿山修复、边坡修复业务的短板。目前并购的公司已经起到较好的业务协同作用。区域布局上,公司也从江苏逐步扩展到全国,目前公司重点业务在华北和西南,对江苏地区依赖度大大减少。

    外延并购落地,“区域拓展 生态修复产业链延伸”加速:上市以来,公司开启外延并购之路,分别于2016年6月、10月收购绿之源、金点园林两家公司,交易对价分别为8000万元、15亿元。绿之源是公司长期合作伙伴,专业从事高陡边坡生态复绿、矿山植被恢复等业务。收购完成后,公司实现在生态修复领域产业链延伸,综合竞争能力提升。金点园林是西部地区实力雄厚的园林公司,主要从事地产园林工程施工业务,项目承接能力强。公司收购金点园林主要考虑包括上市之后团队扩张、拓展中西部地区市场、加强设计业务支撑及市场拓展的协同效应等。金点园林目前2017年至今新签订单(含框架协议)约为28.3亿元,其中与华夏幸福签订框架协议金额16.3亿元,按照历年转化率经验50%计算,金点园林新签订单(含框架协议)约20.15亿元,且金点今年实现市政园林首单落地,具有开拓性意义。2016年,绿之源、金点园林业绩完成情况良好,均已实现业绩承诺。

    截至18 年末东方园林尚余债券余额合计20 亿元,公司6 月末在手现金20.3 亿元,近期相继与民生银行、兴业银行、广发银行达成全面战略合作,获得总计40 亿元综合授信额度,同时亦获多家银行提供的新增环保贷款、续贷和续承,总额已超过15 亿元。当前在发债成功、银行续贷、回款好转三重边际改善下,公司债务偿还能力不断增强。(3)PPP 先苦后甜,公司现金流逐季好转。PPP 是投融资改革的重要发展方向,规范化后项目正常推进可期。从公司角度来看,东方园林强化PPP 风险把控标准,筛选优质项目,主动放缓推进节奏,并加强应收账款管理力度,体现到现金流上已出现逐季好转,公司18 年上半年经营活动净流入4.27 亿元,同比多流入2.04 亿元;投资活动现金净流出27.23 亿元,剔除处置固定资产、购建固定资产、收购子公司等科目来看,2017Q4/2018Q1/2018Q2 公司投资活动现金流单季净流出分别为20 亿、14.4 亿和2.34 亿,逐季好转。(4)“新建 并购”全面布局危废处置市场,不断提升市占率。18 年上半年公司先后新设及低成本并购11 家环保公司,极大增强了公司的危废处置能力,逐步完善业务覆盖,区域布局逐渐成熟。截至目前,公司已储备全国28 个省份的处置能力,取得工业危险废弃物环评批复为176 万吨,较17 年末增加50 万吨,其中资源化114 万吨、无害化62 万吨。公司仍有8 个项目仍在建设中,建成后将增加49 万吨的持证处置规模。

88必发官方网,    古庄美尚开创PPP2.0 模式,现金流回收能力大大提升:古庄项目主要内容是古庄村的改造,同时引入光伏、文旅等项目,采用使用者付费方式运营。公司引入产业投资方来进行投资,把2C 的使用者付费变为2B 的使用者付费,公司资金周转能力大大提升,项目占用公司资金大大减少。

    在手订单充足,PPP2.0模式优越:公司自2015年起研究PPP项目的落地实施,2016年公司新签订单(含框架协议)合计24.24亿元,其中包含公司首单PPP项目《无锡古庄生态农业科技园PPP项目》。2017年以来,公司及子公司金点园林合计新签订单(含框架协议)54.88亿元;订单落地明显加速,项目质量较为优质。在市场利率上行的背景下,公司采用与政府签订利率敞口协议的方式,约定回报率与中国人民银行公布的中长期银行贷款基准利率挂钩,有效规避了利率波动风险,避免利率倒挂侵蚀利润,为公司今年业绩释放打下坚实基础。同时,公司积极研发PPP2.0模式,并成功运用于无锡古庄农业生态园项目,公司前期获取土地特许经营权,基于地方农业产业园基础,导入光伏产业,将生态园项目打造成短期休闲娱乐的旅游项目;在项目中,公司不仅承揽项目施工,同时分担产业导入、项目运营及管理功能,分享施工、运营及部分产业利润,项目生命周期显著延长;当前国家力推特色小镇建设,旨在基于地方产业基础,加大城镇化建设进程,公司的PPP2.0模式可以天然运用于特色小镇建设项目,PPP2.0商业模式优势突出。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20 年净利润为32.45 亿/45.43亿/59.06,增速分别为49%/40%/30%;对应PE 分别为12X/8.8X/6.8X,维持增持评级。

    收购绿之源,业务重心向生态治理与废弃物回收利用转移:公司收购绿之源,绿之源拥有国土资源部地质灾害施工资质,实现矿山修复领域业务覆盖。公司未来将同时在废弃物回收利用方向进行探索降低部分项目成本。

    生态修复PPP项目占比高,特色小镇空间广阔:截至2017年3月末,全国PPP入库项目共计12,287个,累计投资额14.6万亿元,入库项目数、入库项目金额再创新高。其中,生态环保相关项目数1491个,占比12.13%,比2016年年末提高0.66个百分比;投资额16427亿元,占比11.25%,比上年末提高1.14个百分比,呈现稳步上升态势。另外,住建部牵头推动特色小镇培育,休闲旅游、美丽宜居等关键词凸显园林绿化建设需求。住建部推行特色小镇试点总体目标是2020年全国达到1000个,小镇规划固定投资额均值在30亿元/个,静态预计纳入住建部全国特色小镇目标的特色小镇资产投入将超3万亿元。2016年10月,住建部发布特色小镇数量分配表,地方推荐获得认可的国家第一批特色小镇共127个;2017年5月,住建部再推第二批特色小镇,要求31个省(区、市)组织申报推荐总计300个特色小镇,6月底前完成申报工作,特色小镇未来发展空间广阔。

    评级面临的主要风险

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.5元。受益于外延并购陆续落地,公司实现中西部地区业务开拓以及生态修复产业链延伸;与此同时,公司在手订单充足,2017年以来云南省昌宁县、内蒙古磴口县、河南省武陟县PPP项目相继落地,我们判断公司2017年PPP订单有望加速释放,成长性突出。我们看好公司无锡古庄生态农业科技园PPP2.0运作经验在其他项目的复制应用,以及根据公告信息,大股东及高管增持展现对公司未来发展的信心,维持对公司业绩预估,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%,净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元,同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为24.5元,相当于2017年34.5倍的动态市盈率。

    负债率增长过快,项目无法落地,公司现金流困境

    风险提示:PPP项目执行低于预期,金点园林参与市政园林项目推进低于预期,房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险,坏账风险,利率上行,流动性趋紧等。

    估值

    预计2018-2020 年公司营收分别为33.40 亿元,45.09 亿元,56.37 亿元;归母净利润分别为4.14 亿元,5.77 亿元,7.35 亿元;EPS 分别为0.54,0.75, 0.95。目前行业平均PE 为34 倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模, 给予25 倍市盈率,目标价13.50 元。

本文由88bf必发发布于88必发官方网,转载请注明出处:美尚生态,超短融发行成功

关键词: 88bf必发