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【88必发官方网】进军家装完善行业链布局,四川

文章作者:88必发官方网 上传时间:2019-06-01

公司发布2018年半年度报告,上半年业绩延续优异表现。2018年上半年,公司实现营业收入5.62亿元,同比增长50.79%;实现归母净利1.46亿元,同比增长47.03%,业绩增长延续一季度的强劲表现;扣非后归母净利达1.40亿元,同比增长59.98%。公司预计2018年1-9月归母净利将达2.35-2.71亿元,同比增长30%-50%,则2018Q3归母净利达0.89-1.25亿元,同比增长9.29%-53.62%。

浙江美大发布2017年第三季度报告,业绩符合预期。2017年前三季度公司实现营业收入6.55亿元,YOY 53.86%;实现归母净利/扣非后归母净利1.81亿元/1.59亿元,YOY 47.03%/39.01%。公司预计全年实现归母净利2.74-3.04亿元,YOY 35%-50%。

事件:7月22日晚公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入562.4百万元,同比增长50.8%;归母净利145.8百万元,同比增长47%;扣非归母净利139.5百万元,同比增长60%。经营活动产生的现金流量净额144.5百万元,同比增长13.1%。其中18Q2实现营业总收入342.4百万元,同比增长49.3%;归母净利84.1亿元,同比增长45.1%;扣非归母净利15亿元,同比增长28.5%。

    费用管控得当,毛利率有所下滑。报告期内公司由于加大了广告宣传方面的投入导致销售费用YOY 42.76%,销售费用率达11.38%,同比小幅下滑0.64%;管理费用管控得当,YOY 7.37%,管理费用率同比下滑4%;此外非经常性收益有所下滑以及所得税费用增长合计影响约为2%;总体来看公司经营效益有所提升,非经损益减少凸显公司经营结构更为健康合理。由于从去年下半年开始原材料以及部分零部件价格上涨导致报告期内公司毛利率YOY-2.67%至51.20%,但由于费用管控得当,净利率小幅下滑0.67%维持平稳。

    集成灶行业进一步获得市场认可,主营业务快速增长。2017年8月集成灶行业首份白皮书报告发布,数据显示2016年国内集成灶产量已达120万套,预计2018年达175万套,集成灶行业有望保持30%-50%的高增长。公司产能约占行业整体16.67%,随着产能扩建项目启动,公司市占率有望进一步提高。报告期内公司实现销售毛利率36.88%,YOY 1.11%,盈利能力稳步提高。预收款增幅达157.92%,经销商订货量增长充分展现市场信心。

    收入持续高增长,受毛利率影响利润低于收入增长,两者均略超预期。公司18H1实现营业收入562.4百万元,其中集成灶实现收入562.4百万元,同比增长48.2%,集成灶渗透率提升驱动行业快速发展,公司销量增长强劲,其中18年新款蒸箱款集成灶销售亮眼,其相对较高价格(出厂价高于普通集成灶2000-3000元)对收入增长拉动明显。公司18H1毛利率51.2%,同比下降2.

    渠道拓展红利释放在即。我们认为公司上半年业绩表现超预期除受益于集成灶行业景气高企外,主要贡献还是来自渠道拓展带来的红利。公司上半年持续加大渠道建设力度,一季度新增经销商约50家,新增门店超300家,网点覆盖率进一步提升;进军KA成绩斐然,截止5月初公司在红星美凯龙和居然之家合计进店80家,其中红星美凯龙进店率达52%,品牌影响力得到有效扩大;电商渠道持续发力,目前公司电商收入占比达8%,预计二季度维持一季度较高的同比增速,公司今年开始切入新零售领域促进线上销量和影响力的提升,随着公司与各大电商平台已签和正在商谈的大牌合同加快落地,未来有望充分享受线上渠道快速增长带来的红利。

    加强渠道整合优化,品牌影响力进一步提高。公司加强对专卖店渠道的优化,深耕三四线城市,开拓一二线城市,上半年新增110家经销商,一二线城市和三四线城市分别占比20%/80%,预计全年新增经销商300家。同时公司在电商、KA和工程渠道方面也取得较大突破,与红星美凯龙家居集团股份公司签订了战略合作协议,全面进军KA主流渠道。报告期内公司销售费用同比增长102.31%,主要系公司加大广告宣传投入,进一步提升其品牌影响力。

    67pct,其中Q2毛利率为49%,同比下降3.5pct,在集成灶产品渗透率仍较低的背景下,公司保持价格稳定,叠加铜、铝、钢材等原材料成本在18H1基本保持高位整荡,因此毛利率承压。我们认为随着集成灶知名度提升,和高毛利产品占比提升,未来有望覆盖成本压力使毛利率企稳。公司18H1实现归母净利润145.8百万元,同比增长47%,Q2实现归母净利润8000万,同比增长45.1%,增速的波动主要是受毛利率的影响,整体看收入和利润均保持高速增长。

    入股齐家网,完善产业布局。公司于6月以1900万美元认购中国最大的互联网家装平台齐家网约1.37%-1.81%的股份,旨在加快公司在在厨房领域中的多元化布局进程。新零售趋势已逐步渗透到厨电领域,齐家网突破传统家装行业经营模式,创新打造融合线上线下的家装新模式并获得市场认可,市场份额高达25.7%。我们认为,公司进军家装领域有望形成以集成灶为核心、以橱柜和家装为配套产品和服务的一体化业务格局,原有核心业务与新拓展业务有望形成协同效应推动公司市场份额的快速扩张,产业链将得到进一步完善。

    【投资建议】预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币293/373/461百万元,EPS分别为人民币0.45/0.58/0.71元,维持“增持”评级。

    广告投入和渠道建设加码,销售费用投放志在长远。在行业高增长之际巩固龙头品牌定位,公司加大品牌宣传投入,加大对消费者教育力度,18H1销售费用同比增长42.8%,销售费用率同比降0.64pct至11.38%,考虑收入端高增长预计2018年销售费用率保持平稳。18H1管理费用率同比降4pct至8.61%,其中工资薪金仍略有增加,但是整体费用管控更加严格,继续推行目标管理和部门责任制。综合作用下,公司18H1净利率为25.9%,同比略下降0.66pct,扣非归母净利率24.8%,同比提升1.43pct。

    我们认为,在厨电增速换挡的现阶段,当前正处于景气度高企阶段的集成灶行业将迎来愈发激烈的行业竞争,拥有品牌和渠道先发优势的企业更有希望在博弈中取胜。公司深耕集成灶行业多年,不论是品牌还是三四线市场的渠道下沉相比竞争对手都有较深的护城河,随着公司加快产业链的横向外延,新增长点有望快速实现营收贡献。预计公司18/19/20年实现营收14.98/20.40/27.44亿元,归母净利4.41/6.09/7.91亿元,EPS0.68/0.94/1.22元,对应PE27.34/19.83/15.26倍,维持“增持”评级。

    加速多元化渠道建设,提供可持续的业绩增长点。公司上半年大力开拓多元化渠道渠道,18H1开发一级经销商100多个,增加终端门店200个,截止6月底营销终端近2300个。大力发展电商渠道,18H1电商销量较去年同比增长100%,亦于原先的优势渠道上增加KA渠道,出台激励政策,并于红星美凯龙、居然之家、苏宁已敲定合作。因公司给予部分经销商信用较好且潜力较强的经销商信用额度支持,应收账款增加至223.56百万元,较期初增加163.1%,截止6月底,公司预收款项181百万元,较去年同期增长50%,较一季度末增长43.7%,彰显经销商对未来集成灶销售的强信心。我们认为公司与经销商的合作紧密有助于优化主销渠道、拓展新渠道,共享集成灶行业发展的红利。

    【风险提示】

    估值和评级:公司股价由于老董事长减持出现较大的回撤,但是业绩持续高增长是长期股价的支撑,预计18-20年公司收入为15.35亿元、22.05亿元、30.87亿元,同比增长49.59%、43.62%、39.98%,归母净利润为4.42亿元、6.21亿元、8.56亿元,同比增长44.90%、40.47%、37.87%,EPS为0.68元、0.96元、1.33元。对应18年PE为27倍,维持“买入”评级。

    行业竞争加剧;

    原材料价格上涨;

    地产景气度下行。

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